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ETF 被動投資法

資料來源:摩根資產管理公司(JP Morgan)

ETF 被動投資法

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徐杨,现任老虎证券合伙人,老虎证券旗下美国基金公司UP Fintech Asset Management CEO。超过10年的美国资产管理实操经验,以投资人教育为己任的美国持牌资产管理人。投资策略涵盖股票量化投资、全球宏观对冲基金和CTA。曾直接管理和咨询超过50亿美金的全球资产,发行和管理多只ETF,客户包括美国超高净值家庭、养老金、大家族办公室等。 微信公众号:新全球资产配置。

以下的概念仅限于美国ETF市场,如果与中国市场有雷同,请自行对号入座。现在整个ETF市场里充斥着这些词汇:指数ETF【Index ETF】,SmartBeta,因子ETF【Factor ETF】,主动ETF【Active ETF】,被动ETF【Passive ETF】。这么多不同的词汇和概念,不仅投资人弄不清楚,很多追踪这个行业的新闻记者

现在整个ETF市场里充斥着这些词汇: 指数ETF【Index ETF】,SmartBeta,因子ETF【Factor ETF 被動投資法 ETF】,主动ETF【Active ETF】,被动ETF【Passive ETF】 。这么多不同的词汇和概念,不仅投资人弄不清楚,很多追踪这个行业的新闻记者也弄不清楚。

这里其实有很多的误区

误区一:把指数(Index)与被动管理(Passive Investment)直接对等

这里最大的误区,就是把指数直接当成了被动 (Index = Passive),然而 这是完全错的。

1. 什么股票能够进入这个指数 :是按照市值来选,还是按照行业来分,还是按照某种量化因子?

2. 指数持仓的股票数量 :是1000只,还是500只,还是5只?

3. 指数内股票的权重如何决定 :是按市值加权(市值越大,权重越大),还是等权重(每只股票平均权重),还是按照风险高低(过往波动性越高,权重越低)?

4. 指数调仓频率 :是每天再平衡,还是半年,还是一年调一次?

2者都同为指数,为何区别如此之大?因为这2个指数的构建方式不同

标普500纯价值股指数在标普500的基础上,减少了持仓数量,而且用公司的基本面指标作为个股的权重的计算因素,通过规则,进行了比较主动的管理,使得这个指数带有了价值策略敞口。在过去的9年间,大幅跑赢大盘,年化19.64% v.s. 14.88%。

所以,指数投资(Index Investing),不等于被动投资(Passive Investing)

误区二:ETF就是指数投资

很多朋友通常都认为,买ETF就是指数投资(Index Investing),或者说买指数基金(Index Fund),就是被动投资(Passive Investing)。其实, 这也都是错误的 。

所以,追踪某个指数的ETF,并不一定是被动管理型ETF。

实际上在美国,也有一部分ETF是不追踪任何指数的。这些不追踪任何指数的ETF,被称为(Actively Managed ETF),是非常主动的ETF,基本就是一个套着ETF外壳的共募基金,基金经理可以完全按照自己的风格,来调整仓位。

按照数量来算的话,这些不跟踪任何指数的ETF占整个美国ETF市场大概5%左右。纯主动型ETF的代表为PIMCO的MINT (PIMCO Enhanced Short Maturity ETF),市值42亿美元。

根据SEC的解释(简要)

Active:可以选择不跟踪指数的ETF豁免法案

Index:必须跟踪指数的ETF豁免法案

Leveraged:杠杆型

正确的分类应该是这样的

误区三:SmartBeta,都很Smart。

我们来看看这2只元老级的SmartBeta ETF历史上的表现。IWB= 罗素1000 ETF(比较基准);IWD = 罗素1000价值股ETF;IWF=罗素1000成长股ETF

这表现太明显了, 罗素价值ETF的年化是6.79%,成长是3.ETF 被動投資法 85% ,而作为被动型指数的罗素1000ETF,年化为5.64%。罗素成长股ETF,简直就是在开玩笑,过去17年间远远差于罗素1000,也远远差于罗素价值股ETF。

这2只SmartBeta ETF的管理费都是0.20%,高于罗素1000 ETF的0.15%。你想过了这么多年,这个表现这么差的成长股ETF,规模应该会一直往下掉吧,可是这个市场水太深。

误区四:被动和主动,是绝对的

你会觉得这个是被动型指数吗?其实,这些是标普500(系列)指数的编制条件,但这看起来完全就是走主动管理的节奏。

标普500的主动性低。 如果将罗素1000指数看作是最消极的基准指数,那么标普指数按照其编制方式,至少算得上是SmartBeta。但是:

标普500的主动性高。 如果将罗素1000看作是半个SmartBeta,因为它好歹比标普500指数多了500只市值较小的股票,增加了中小盘敞口,为指数提供了额外的小盘股回报。但是:

被動投資是什麼?被動投資適合誰?報酬率?與主動投資的比較

資料來源:摩根資產管理公司(JP Morgan)

被動投資|不用費心選股的投資祕密

圖/Freepik

被動投資

買入持有的被動投資 = 指數化投資?

被動投資的其中一項特點是,隨時買入但不隨意賣出的行為,也就是被動式接受市場報酬的投資理念,稱作買入持有(Buy and hold),這在被動投資相關的文章中是很常見的說法,而我認為被動投資之所以稱呼為被動,有很大的一部份是由於買入持有的被動關係。

可是,就是這個可是,在投資這個領域來說,被動,不積極,才是我們應該採取的投資態度,不管市場發生什麼事情,最好都不要動,stay the course,就是最佳的行為,只是礙於社會的觀感,被動這詞容易讓人有不好的印象,這是有一點可惜的部分。

指數化投資的重點在於,持有市場的全部投資標的,設法取得接近市場的報酬,不過這與大眾所認知的被動投資有些許的不同,而其關鍵就在於追蹤的指數,是否可以反映市場的走勢為主要差異,因為並不是每個指數都是代表著市場的走勢,更多的是含有策略性選股的指數,如果想持有全市場的投資標的,通常會選擇低成本的指數型基金與指數股票型基金ETF輕鬆達到此目的。

韋禮安這個被動投資法,讓理財達人紛紛大讚:觀念超棒!適合多數投資人

如果有人告訴你有一種投資方式可以不用選股,也不用管進場時機,然後可以保證你贏過市場上一半的人,你會不會覺得遇到詐騙集團? 那如果我告訴你這個詐騙集團中有一位是巴菲特呢? 又或者還有韋禮安?

投資前先搞懂風險

正如同老掉牙廣告詞所言: 投資一定有風險。在談如何投資之前,必須先提到風險。那麼到底風險是什麼? 簡單的說,風險就是結果的不確定性,學術一點的的定義就是報酬的變異數 (variance),也就是未來報酬的可能範圍。許多人可能會認為風險越高獲利就一定越高,大錯特錯。正確的說法是風險越高,獲利或虧損的是上限都越高,也就是說其波動性較大。因此正確的觀念應該是想要獲得更高的報酬就必須承擔更高的風險,但高風險並不一定等於可以拿到高報酬。

為什麼不該集中投資個股

有了風險的概念,接下來談談投資個股的問題。一般人談投資多半是指投資個股,也就是透過主動選股的方式,判斷進出場時機點來獲利。這樣的投資方式又稱為主動投資,也就是相對於被動投資的流派 (ETF 被動投資法 可以參考這篇文章中對主被動投資的比較)。但其實投資個股是一個風險相對高的模式,如果你能獲得超過大盤的報酬,那往往只是因為你承擔了更高的風險。(細節可以參考綠角這篇文章)。既然集中個股投資不那麼可行,相信聰明的讀者已經想到了,解方就是分散持有股票!

既然不該集中持有而應該分散投資,那是不是隨意持有幾十隻證券就是分散呢? 當然不是。作者認為良好的分散需要具備有兩個特性: 廣泛持有、成本低廉。因此投資基金或是ETF會是一般人比較適合的分散投資方式。

基金有兩種: 主動型和指數型。主動型基金指的是透過基金經理人主動幫你選股,並從中收取費用。而指數型基金指的是直接追蹤市場的指數,因為不需要經理人操作,內扣費用也較低廉。那究竟要選擇哪種呢? 表面上主動基金有專業的經理人幫你操盤,看起來比笨笨的跟著指數走還要靠譜的多。但其實許多主動式基金長期來看都會輸給市場。同時主動型基金會收取較高的內扣費用,因此吃掉了投資人的獲利 (市場先生這篇文章中有更詳細的解說)。所以作者認為選擇指數型投資才是較理想的投資方式。

被動投資的工具選擇

被動投資如何執行

分散市場

首先你可能會問的是,全球有那麼多標的,應該如何選擇。由於被動投資的精神便是要盡可能分散,因此作者建議,應該全球分散,將各大市場都納入自己的投資組合中。至於如何分配,書中建議以美國、歐洲、亞太和新興市場各25%的方式平均分配。當然,讀者可以自行斟酌如何分配,重點在於要能達到分散的效果。

定期投入

但其實市場並不是那麼容易預測的,強如牛頓就曾經在投資市場上栽了跟斗,並留下那句: 「我能計算天體,但不能計算人群的瘋狂。」因此作者認為最好的方式便是不管時機點,定期持續投入資金。至於投入頻率則可以根據自己的薪水,選擇每月或是每季的投入。

資產配置

作者建議要將股市與債市都納入投資組合中。股市屬於高風險資產,雖然能提供比較高的報酬,但其波動性也較大,而債市則是屬於低風險資產,可以在金融市場動盪 (像是今年的的連續熔斷)時發揮避風港的作用。至於比例要如何分配呢? 可以根據自己的風險承受度,對高低風險資產做調配。一般來說,越年輕所能承受的風險越高,可以持有更多的高風險資產。書中建議可以用110減去年齡的方法決定高風險資產比重。比方說一個30歲的年輕人,其股債比便可以設定為80:20。

再平衡

由於資產比重會隨著市場而變化,所以需要定期做再平衡。可能你原先計畫持有80:20的股債比,但因為股市持續上揚,變成了90:10,如此便與一開始設定的風險承受度有落差。為了確保自己持有的比例與風險承受度相符,便需要將多出的股票賣出,並買入債市,維持80:20的股債比。至於頻率,作者建議可以每年再平衡一次就好

投資是為了更好的生活

最後,分享自己在書中很喜歡的的一句話: 學賺錢,不如學用錢智慧。畢竟金錢假如不被使用,終究只是一種可能。如果只是在乎自己存簿上的數字,那只會淪為金錢的奴隸而已。只有當你願意以金錢換取生活上的快樂時,才能真正體會金錢的力量。其實,消費本身就是一種享受投資成果的方式。畢竟,我們現在生活的一切,不管事口袋的手機,或是背包中的筆電,都可以說是資本世界的投資成果。

此外,也不要忘了自己與家人才是最值得投資的標的。事實上,大部分的人財富的累積都是來自本業而非投資。我們應該要專注於本業,並花更多時間陪伴自己重視的人。如同作者說的: 投資不該是生活重心,頂多當個興趣。唯有享受生活,採收投資果實才是正確的生活的態度。而被動投資正是一個可以花相對少的時間,並獲取穩定報酬的投資方式。

談談韋禮安

(圖/取自方格子)

此書可說是台灣被動投資的先驅著作。當然,主被動投資一直以來都爭斷不休。開頭提到巴菲特,雖然他一直提倡散戶應該購買指數型基金來投資,但他其實自己玩的卻是主動投資 (價值投資法)。不負責任翻譯就是: 老子我會選股所以可以主動投資,但散戶不想當韭菜還是乖乖去投入指數吧