金融衍生产品
衍生产品的交易采用保证金（margin）制度.即交易所需的最低资金只需满足基础资产价值的某个百分比.保证金可以分为初始保证金(initial margin），维持保证金（maintains margin），并且在交易所交易时采取盯市（marking to market）制度，如果交易过程中的保证金比例低于维持保证金比例，那么将收到追加保证金通知(margin call），如果投资者没有及时追加保证金，其将被强行平仓.可见，衍生品交易具有高风险高收益的特点.
金融衍生产品 作用
金融衍生产品 种类
金融衍生产品 风险成因
金融衍生产品 风险类别
金融衍生产品 风险管理
交易所是衍生产品交易组织者和市场管理者，它通过制定场内交易规则，监督市场的业务操作，保证交易在公开、公正、竞争的条件下进行。第一，创建完备的金融衍生市场制度，包括：严格的市场信息披露制度，增强透明度；大额报告制度；完善的市场准入制度，对衍生市场交易者的市场信用状况进行调查和评估，制定资本充足要求；以及其他场内和场外市场交易规则等等。第二，建立衍生市场的担保制度，包括：合理制定并及时调整保证金比例，起到第一道防线的作用；持仓限额制度，发挥第二道防线的作用；日间保证金追加条款；逐日盯市制度或称按市价计值（mark to market）加强清算、结算和支付系统的管理；价格限额制度等。第三，加强财务监督，根据衍生产品的特点，改革传统的会计记账方法和原则，制定统一的信息披露规则和程序，以便管理层和用户可以清晰明了地掌握风险敞口情况。
金融衍生品到底有何用？
第一，精准投资的好处。精准化投资是指现代对冲基金广泛运用的、有别于传统投资方法的、以追求在各种风险特征下的绝对收益为目的的投资策略的运用。传统的投资策略虽然注重选择股票和行业，但并不特意规避市场风险（经济周期、宏观经济政策、资金流向等）。因此，传统投资策略的投资回报中，市场回报（或风险）的成分经常占相当高的比重（通常在80%以上）。市场中性策略通过衍生品对冲，将市场风险剥离，使投资标的本身的特质和投资者的投资能力得到更准确的表达。精准投资好处是：1. 满足了更多投资者个性化的投资需求；2. 使低风险偏好的资本进入资本市场，丰富了资本市场的参与主体，扩大了直接融资；3. 促进了资产管理行业的竞争和投资效率的提高。4. 促进了投资的专业化和机构化过程。
第二，市场中性策略的运用。对冲基金投资策略中最普遍的就是市场中性策略；而市场中性策略背后是各种基于基本面分析或统计模型分析而进行选股的阿尔法策略、追求相对价值的多空策略、追求稳健或绝对收益的量化对冲策略等等。虽然各种市场中性策略在风险种类和风险高低的选择上各有不同，但是这些策略的共同特征都是投资经理选择持有被低估、有创新潜力和优秀管理团队公司的股票或债券，并通过股指或利率期货等衍生工具对冲相应的市场风险，以此达到精准投资的目的。当然，对冲基金也可以选择卖空价格被严重高估，或治理结构和技术水平相对落后、甚至有欺诈行为企业的股票，并通过做多股指期货对冲市场风险。
第三，市场中性策略与价值投资。与传统的买入持有或动态择时策略不同，这种市场风险对冲后的优质企业投资组合，使发现企业的核心价值并独立持有这种核心价值成为可能；因此这种策略更直接地体现了价值投资的理念。换言之，市场中性策略使单位资本投入所体现的企业核心价值远远高于传统的直接买入股票的投资方式。市场风险剥离后投资组合内优质企业的核心价值理论上可以达到近乎百分之百。这使得单位风险回报率（Sharpe Ratio）大大提高。不仅如此，风险对冲后投资组合的安全性得到提高，这也使得适度杠杆成为可能。而这种杠杆的运用比传统的融资买股要安全得多。
第四，市场中性策略背后的宏观经济意义。市场中性策略运用资本杠杆，以最直接的方式、发现并撬动了优质创新企业的核心价值，体现了投资者对优质创新企业的更强烈的认可和支持。它更直接地提升了优质创新企业的市场价值，并使这些企业有可能获得更多低成本的投融资机会，进而使它们更容易进行科技创新和市场开拓。这种策略的广泛应用，体现的是社会资源向优质创新企业和行业更迅速、更直接地倾斜和配置，强有力地推动着社会劳动生产率的提高、产业结构的优化和实体经济的增长。
衍生品套利交易的价格稳定作用及意义
衍生品投机交易的宏观意义
第一，投机者是风险的承担者。衍生品市场是风险定价和交易的市场，市场主体主要由风险的规避者和承担者组成。而不以风险对冲为目的的投机交易者，不论做多还是做空，都是最重要的市场风险承担者，是避险者必要和可靠的交易对手方。尤其在我国，股票现货市场多空机制不完善，机构力量目前主要以衍生品做空套保为主，机构多头严重不足。市场均衡主要依赖投机交易。如果投机交易被严格限制，风险管理者的套保交易和各种市场中性策略都将难以进行。这正是2015年9月后我国股指期货市场面临的困境。
衍生品市场上的投机者，不管大小，比一般投资者更懂得风险自负的道理。他们之所以是风险的承担者，是因为：1. 风险承担可能有利可图；2. 投机者有风险承担的能力；3. 他们有风险承担的强烈意愿。投机者深知市场风险是双向的。风险承担使少数投机者一夜暴富或血本无归的案例屡见不鲜。在衍生品市场大浪淘沙的过程，必然是较弱势的散户投机逐渐让位于专业机构，而不是相反。这样的演进无疑会使市场更专业、更稳定。
第二，投机交易对价格发现有重要贡献。投机者最关注市场风险和风险的价格水平。各类投机者会对经济指标、政策动向、资金流向等各种基本面和技术面因素在第一时间做出综合的价值判断。包括投机交易在内的各类交易活动体现了各种投资理念和价值判断的激烈碰撞。他们之间的多空博弈和充分交易，形成了最市场化、最公开透明、最不易操纵、最有公信力、最接近真实价值的市场价格。期货市场的发展历史证明，缺乏广泛投机者参与的、流动性差的市场更容易被操纵，市场价格更容易出现偏差和失真；而偏差的纠正更加困难。
第三，投机和套利交易是市场流动性提供者。避险者通常交易不频繁，多空交易不匹配，但避险者通常需要较高的即时性，就是能够以最短的时间、以最小的价差完成买入或卖出较大数量的期货合约。因此，在没有大量投机和套利交易的情况下，连续报价、连续交易和理性的市场深度是难以实现的，交易的即时性也就大打折扣。
第四，投机交易使全市场交易成本降低。投机和套利交易为市场带来较高流动性的同时，使交易成本不断降低。这体现为交易手续费不断下降、价差不断缩小、市场深度不断提高、市场交易更具有连续性和及时性。充分的投机和套利交易客观上使衍生品市场成为效率最高、最活跃的市场。这使得衍生品市场对风险管理者来说更有吸引力、更可靠。
第五，投机交易的是与非。社会舆论经常对投机交易抱有极大的偏见，认为投机是盲目的，是市场暴涨暴跌行情的制造者。果真如此吗？首先，投机交易者通常并不是盲目的，尤其是资金量较大的机构或专业交易者。虽然获得和处理信息的能力各异，但是他们当中不乏经验丰富的市场精英。他们有对市场基本面和技术面的独立判断，并通过交易将这些判断付诸市场的检验。他们是市场价格走向的风向标。中小散户中的一部分是所谓的噪音交易者，原因是他们获得和处理信息的能力相对较弱，并经常表现出较强从众倾向。虽然盈利的概率低，但是他们自愿承担风险、主动参与交易，因此也并不盲目。
衍生品交易的宏观意义与供给侧改革
本文作者为中国金融期货交易所高级顾问沙石， 文章刊于《清华金融评论》2016年8月刊，原标题为《金融衍生品微观交易的宏观内涵》。
（编辑：晓波）
金融衍生品交易的收益率
交易书籍，敬请期待
金融衍生品宝量化程序金融衍生品交易
一、量化程序金融衍生品投资
二、金融衍生品宝量化程序金融衍生品交易
三、账户历史成绩展示
下图是金融衍生品宝量化程序金融衍生品交易的展示账户收益情况，图中分列有2015年1月以来每个月的收益率。从下图可以看出，金融衍生品宝量化程序金融衍生品交易2015年1月至2015年11月 收益率已达70.56%， 实际最大资金回幅9.6%。
金融衍生工具惹的祸？浅谈Archegos大爆仓
2021年3月26日，市场经历了一次金融史上令人瞩目的周五大爆仓，被称为是“历史上最壮观的个人财富损失”。由于几个持仓股下跌，由前老虎亚洲经理比尔·黄（Bill Hwang）经营的Archegos的损失已触发清算，价值超过300亿美元。某些国际知名投行率先大规模抛售与Archegos相关的股票头寸以限制损失，而反应较慢的其他投行在过去的一周经历了轧空（short squeeze）并纷纷蒙受了巨额亏损。
收益互换
Bill Hwang使用的金融衍生工具包括了收益互换（Total Return Swap）及价差合约（CFD）。2008年金融危机以来，全球加强了针对金融衍生品的监管，结构特别复杂的衍生品逐渐变少，而收益互换、回购、杠杆票据、价差合约等作为相对简单且资本要的金融衍生工具，成为投行普遍使用的工具，用于给客户债券/股票持仓加杠杆，并成为衍生品部门主要的收入来源之一。在债券市场，通过衍生品加杠杆也早已成为增加债券投资收益率的惯用操作。
首先，收益互换是一个加杠杆的工具。 Archegos利用收益互换以有限的资金向投行们借钱并支付利息，以获得更大的股票头寸。打个比方，假如Archegos总共想要价值一百万的股票，在交易初期，Archegos只需要给投行大约20万的本金，投行会用自己的钱去市场上买总价100万的股票。根据收益互换合同，如果价值100万的股票股价跌了30%，Archegos需要赔30万损失给投行，如果股价涨了30%，Archegos可以从投行处收到30万收益。在这个例子里，相当于投行借了80万给Bill Hwang使其获得价值100万股票的权益（即加了4倍杠杆），投行将从交易中获得80万对应的利息收入。Archegos估计已经管理了100亿美元的自有资金，由于从投行获得的杠杆作用，其解散的总头寸接近300亿美元。
其次，收益互换的使用让Archegos规避了监管的个股持仓披露限制。 在上一段的例子里，真正去市场上购买并拥有100万股票来做收益互换对冲安排的是投行，而非Archegos。尽管Archegos对持仓真正承担风险，但股票的法定持有人和投票权人依然是投行。迄今为止，美国证券交易委员会采取的立场是除非投资者对相关股票拥有投票权，否则无需披露诸如收益互换之类的股票衍生品的头寸。如果投资者没有投票权，那么他们就不会被视为股票的最终所有者，也不会被美国法律称为“实益所有者”。由于Archegos与多家投行做收益互换，Archegos无须披露其通过收益互换获得的仓位，从而有可能掩盖其在收益互换合约中的庞大投资仓位。高盛（Goldman）和摩根士丹利（Morgan Stanley）前交易与风险管理主管杰伊·德维克（Jay Dweck）说：“您可能怀疑这个人可能正在与其他人进行这种交易。” 2 但是没人知道总数。”由于规避了大股东披露的责任，Archegos得以将加了几倍杠杆以后的仓位集中在了一些个股上，甚至市场有传言Archegos和其他的基金一起抱团合力买特定个股，这不禁让人联想到了GameStop事件，过于集中的持仓以及联合持仓操作给市场造成巨大震动埋下了隐患。
ISDA CSA 追加保证金（Margin Call）模式在市场急剧下跌情况下的有效性
收益互换是ISDA主协议项下的产品，其追加保证金模式遵从Credit Support Annex （CSA）的约定。在股价下跌的情况下，投行有权根据合约约定要求对手方（即Archegos）用现金等方式进行补仓。如对手方未能按时补仓，投行有权提前终止合约（例如出售相关的股票资产），并通过没收对手方存放投行这边的所有保证金来填补亏损。假如平仓的损失超过了对手方存放于投行的保证金的总额，投行仍有权根据合约继续向对手方追讨损失。
Archegos大爆仓事件对于投行来说是个悲剧，原因在于Archegos集中的几个仓位中有3只个股都发生了黑天鹅事件，Archegos无法按时支付追加保证金。面对正在下行的股票，投行们陷入了一种类似于囚徒困境的局面。根据合约，投行有权变卖相关股票仓位控制损失。假如大家都忍住不卖，也许在市场恢复的前提下能让所有人的整体损失降到最低。据报道，在上周四Archegos确实有召集多家投行商讨共同解决方案，有几家银行也曾因Archegos的挤兑相互进行过沟通。也许是基于投行风控机制的限制，协商未果。于是周五就发生了率先卖股票的某些国际知名投行把损失降到了最低并引发股价进一步下跌，而其他投行面临的是多方轧空（short 金融衍生品交易的收益率 squeeze）的场面和急剧下降的股价。之前Archegos支付给各投行的保证金已不足以填补低位斩仓给投行造成的损失，而Archegos的破产清算，让投行根据合约向Archegos继续追讨保证金之外的损失的希望变得渺茫。仅某证券已表示，美国客户欠其约20亿美元。 2