Portfolio Trader - 股票投资组合管理 4+
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企业并购背后的估值理念及常见问题
然而,在考虑不同因素的同时,我们亦应该了解不同的估值目的及相关法规要求,以了解在特定的要求下是否必需采用一种以上的估值方法。例如,如果有关的并购项目需要由法定评估报告支持,投资者需要对目标公司进行评估,根据我国财政部发布的《资产评估基本准则》,"对于适合采用不同评估方法进行企业价值评估的,资产评估专业人员应当采用两种以上评估方法进行评估。" 但同时《资产评估基本准则》亦有说明,"资产评估报告应当说明所选用的评估方法及其理由,因适用性受限或者操作条件受限等原因而选择一种评估方法的,应当在资产评估报告中披露并说明原因。"
企业价值与股权价值
在参考估值分析结果时,必需留意在分析说明中所展示的不同价值的性质,以了解在不同的交易架构下对收购对价的影响。在估值分析中最常展示的价值有i) 企业价值及 ii) 股权价值。它们分别可用下面图表说明:
企业价值一般指公司的总营运资产价值 (不包现金)。因此,若潜在投资者在并购时拟定的交易架构为无现金及借贷的情况下 (若加上目标公司并无非营运资产或负债),则对价可以企业价值作主要参考。
如何将估值结果及收购对价连结起来
国际财务报告准则第16号 ("IFRS 16") 的引入
事实上,IFRS 16 的实施应该对一个业务的现金流没有重大影响。不论公司的租赁属财务租赁与否,相关的会计处理都不会对改变有关资产的实际经济效益。然而,IFRS 16 的应用会影响到公司的财务报表数据 (主要为息税拆旧及摊销前利润 (EBITDA)﹑净负债及因此而计算的企业价值) 。
在开始进行估值分析前,我们应该先考虑是否需要对IFRS 16 的应用作出调整。当中的考虑可能包括目标公司的租赁状况对整体业务的影响力﹑交易架构﹑相对可比公司的状况等。值得注意的是,当估值分析涉及可比公司的分析时,我们要同时考虑可比公司所采用的会计准则是否与目标公司一致。因为不同的会计准则可能会对租赁的入账要求有所不同,因而影响到我们是否决定要对IFRS 16 的应用在估值分析中作出调整。
价值类型与收购对价的关系
如何在估值分析当中考虑非营运资产的价值
如果收购对象为一家企业的部份业务,估值工作有什么需要留意的地方
集团公司与独立经营者之间的考虑
若果目标公司为一家集团企业,并同时经营不同业务范畴时,我们必需了解每个业务之间潜在的相互影响。如目标集团的业务A,可能与其业务B 有交差产生销售的情况 (如零售业务与维修业务),所以业务A 的增长会同时带动业务B 的发展。这种情况与两个业务分别独立经营的情况或不尽相同。因此,处理集团公司的估值分析时,我们需要了解每个业务的实际经营情况。
另外,在分析目标的将来经营能力时,我们需要考虑其公司规模对业务增长的影响,如企业的项目经验﹑财务状况及管理层经验会否对企业的未来发展 (以至财务预测所反映的内容) 有所帮助。一般而然,独立经营者往往会因为项目及管理层的经验而影响发展新业务的可能性。
德勤财务咨询一直在并购交易流程中扮演着重要的角色
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